HAH CỔ PHIẾU CƠ BẢN – ĐỊNH GIÁ HẤP DẪN.


Dear anh/chị,

Em gửi anh/chị một số phân tích cá nhân về: “công ty CP Vận tải và Xếp dỡ Hải An – HAH”. Anh/chị có thể xem xét.

1. Đôi nét về công ty:

Công ty CP Vận tải và Xếp dỡ Hải An hoạt động trọng lĩnh vực cảng biển và vận tải hàng hóa nội địa. HAH sở hữu cầu cảng Hải An nằm ở hạ lưu sông Cấm, mực nước sâu và đường vào cảng rộng, nên có lợi thế trong việc đón các tàu có trọng tải lớn lên tới 20000DWT. Bên cạnh đó, cảng Hải An là cảng mới nên hạ tầng, kho bãi được đầu tư bài bản, hệ thống máy móc thiết bị đầu tư mới, đồng bộ, hiện đại hơn so với các cảng trong khu vực. Ở mảng vận tải hàng hóa, hiện HAH sở hữu 3 tàu container: Haian Park, Haian Song và Haian Time chạy tuyến Hải Phòng – TPHCM – Hải Phòng và tuyến Haiphong – Yantain – Hongkong – Haiphong.



2. Luận điểm đầu tư:

a. Tiềm năng tăng trưởng lớn của khu vực cảng Hải Phòng và lĩnh vực vận tải biển Việt Nam:

- Hải Phòng là khu vực cảng năng động của hệ thống cảng Việt Nam. Trong vòng 5 năm tính từ năm 2005, tỷ lệ tăng trưởng bình quân của cảng Hải Phòng (tính theo sản lượng hàng hóa thông qua hệ thống cảng) năm sau so với năm trước là 27,7%/năm, so với mức tăng trưởng trung bình của ngành là 20%. Do ảnh hưởng của suy thoái kinh tế thế giới và trong nước, tốc độ này suy giảm nhưng đã có nhiều dấu hiệu hồi phục tích cực từ năm 2013. Cụ thể, tổng sản lượng hàng hóa thông qua khu vực Hải Phòng đạt 3.470.142 TEU năm 2014, tăng 11,3% so với năm 2013. Dựa trên nhu cầu và tốc độ tăng trưởng kim ngạch xuất nhập khẩu trong thời gian tới, triển vọng phát triển của ngành cảng được đánh giá còn nhiều tiềm năng, dự kiến sẽ nâng năng lực bốc xếp lên gấp đôi vào năm 2015 và gấp năm lần vào năm 2020 lên mức 900-1.100 triệu tấn/năm.

- Với đặc điểm địa lý có đường bờ biển trải dài từ Bắc vào Nam tạo thành thế mạnh của vận tải đường thủy, khả năng lưu thông hàng hóa trên trục đường vận tải ven biển Việt Nam là rất lớn. Đây chính là cơ hội cho Hải An phát triển mạng vận tải thủy khi từ đầu tháng 7 năm 2014, Bộ Giao thông Vận tải chính thức siết việc kiểm tra xe quá tải theo Đề án Tổng thể kiểm soát tải trọng xe trên đường bộ theo Quyết định số 1526/QĐ-BGTVT ngày 05/06/2013.

b. Mảng khai thác cảng biển ổn định:

Ở mảng khai thác cảng biển HAH sở hữu cảng Hải An, một trong những cảng nước sâu của Hải Phòng. Bên cạnh đó, công ty còn sở hữu một bãi container có chiều dài 500m, chiều rộng 300m được bố trí vuông góc với cầu tàu để bốc xếp container, một kho ngoại quan CFS có diện tích gần 4.000m2 và hơn 55.000m2 bãi phục vụ việc đóng, rút, lưu kho hàng lẻ và các tác nghiệp khác. Công ty cũng cung cấp dịch

vụ sửa chữa, bảo dưỡng container đáp ứng tiêu chuẩn IICL. Hiện cảng Hải An đang hoạt động vượt 20% so với công suất thiết kế, do đó trong thời gian tới hoạt động khai thác cảng biển sẽ không có nhiều đột biến. Tuy vậy, với những quyết sách hợp lý của ban lãnh đạo công ty như: đầu tư tàu làm Feeder cho các hãng vận tải nước ngoài, duy trì mối quan hệ tốt với các cảng lân cận … “đầu vào” của cảng Hải An luôn được đảm bảo. Do đó, trong thời gian tới hoạt động khai thác cảng biển sẽ tiếp tục ổn định và đóng góp quan trọng vào nguồn thu của công ty.

c. Động lực tăng trưởng đến từ mảng vận tải biển:

- Hoạt động khai thác cảng biên đang vấp phải sự cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ. Chủ trương xây dựng cầu Bạch Đằng của thành phố Hải Phòng làm cho việc mở rộng cầu cảng của công ty gặp khó khăn. Vì vậy, việc mở rộng sang mảng kinh doanh vận tải biển sẽ tạo bước đột phá mới cho HAH. Từ năm 2014, công ty đã lần lượt đưa vào vận hành 3 tàu: Haian Park (400 TEU), Haian Song (1.121TEU) và Haian Time (1.032TEU) chạy tuyến Hải Phòng – TPHCM – Hải Phòng và tuyến Haiphong – Yantain – Hongkong – Haiphong. Đây là những tàu mới có tốc độ tối đa lên đến 21 hải lý/giờ. Kế hoạch của công ty trong các năm tới là mở rộng thêm đội tàu và các tuyến mới trong khu vực Đông Nam Á.

- Tuy đội tàu mới đưa vào vận hành trong thời gian ngắn nhưng hiệu quả đạt được khá tích cực.



d. Tình hình tài chính tốt, cổ tức tiền mặt cao:



- Nhìn vào bảng trên ta nhận thấy HAH là một công ty tăng trưởng tốt với doanh thu, lợi nhuận và EPS tăng đều qua các năm.

- ROE qua các năm đều >25% điều mà rất ít công ty niêm yết trên cả hai sàn có thể làm được. Điều này cho thấy khả năng quản trị tốt của ban lãnh đạo công ty.

- Tỷ lệ “Nợ/Vốn chủ sở hữu” của công ty có xu hướng tăng qua các năm do việc vay nợ để tài trợ cho việc nâng cấp hệ thống xếp dỡ, mở rộng hệ thống kho bãi … và chủ yếu vào việc mua sắm 3 con tàu chở container mới. Cơ cấu “nợ ngắn hạn/tổng nợ” không cao, doanh thu của công ty khá lớn … vì vậy công ty luôn có khả năng thanh toán tốt các khoản nợ đến hạn.

- Biên lợi nhuận của công ty luôn duy trì ở mức cao >30% điều này cho thấy khả năng kiểm soát tốt chi phí của ban lãnh đạo. Tuy vậy chỉ số này nhiều khả năng sẽ giảm dần trong các năm tới nếu mảng vận tải biển đóng góp tỷ trọng lớn hơn. Vì biên lợi nhuận của mảng vận tải biển thấp hơn mảng khai thác cảng biển.

- Kế hoạch kinh doanh năm 2016 của HAH được ban lãnh đạo công ty đặt ra thận trọng với doanh thu khoảng 523 tỷ đồng và LNST khoảng 143 tỷ đồng. Kế hoạch này khá phú hợp trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt trong lĩnh vực khai thác cảng biển và vận tải biển, hai mảng kinh doanh chủ lực của công ty.

- Công ty luôn duy trì cổ tức tiền mặt cao khoảng 30% hàng năm. Với mức giá hiện tại đóng cửa ngày 12/08/2016 là 38.100 thì tỷ lệ “cổ tức/giá” rơi vào khoảng 7,87% một mức rất hấp dẫn.

e. So sánh với một số công ty cùng ngành:

Do doanh thu của HAH chủ yếu vẫn đến từ mảng khai thác cảng biển (65%) nên sẽ là hợp lý hơn nếu so sánh HAH với các doanh nghiệp thuộc ngành này đang niêm yết như: VSC, DVP, DXP, CLL, DNP, SGP, PHP. Dữ liệu dùng dể so sánh là dữ liệu thuộc năm tài chính gần nhất 2015 lấy từ báo cáo tài chính các doanh nghiệp.



Nhìn vào bảng so sánh trên đây ta thấy các chỉ số tài chính của HAH gần như là tốt nhất trong ngành.

3. Rủi ro đầu tư:

- Thành phố Hải Phòng hiện đang triển khai dự án xây dựng cảng cửa ngõ quốc tế Hải Phòng - Lạch Huyện. Với mục tiêu phát triển cảng Hải Phòng tại khu bến Lạch Huyện để có thể tiếp nhận cỡ tàu tới 100.000 DWT (tàu container 8.000TEU), dự án dự kiến sẽ hoàn thành và đưa vào sử dụng từ năm 2017 - 2018. Sau khi cảng Lạch Huyện được đưa vào khai thác sẽ tạo ra sức ép cạnh tranh đối với hệ thống các cảng khu vực Đình Vũ, Bạch Đằng, Sông Cấm, Sông Tranh nói chung và đối với cảng Hải An nói riêng. Ngoài ra Công ty đang phải đối mặt với tình trạnh cạnh tranh về giá giữa các cảng trong khu vực Hải Phòng. Các doanh nghiệp cùng ngành sẵn sàng giảm 20% giá hoặc chấp nhận lỗ để thu hút khách hàng. Đây chính là những thách thức lớn và rủi ro trong cạnh tranh đối với cảng Hải An trong giai đoạn hiện nay.

- Theo quy hoạch chung xây dựng Thành phố Hải Phòng đến năm 2025 và tầm nhìn đến năm 2050 đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt tại Quyết định số 1448/QĐ- TTg ngày 16/9/2009, Thành phố đã có quy hoạch cầu qua sông Bạch Đằng và quy hoạch đường vành đai 3 của thành phố với cầu vượt sông Cấm nối khu công nghiệp VSIP Hải Phòng với cảng Lạch Huyện. Quy hoạch này khiến cho kế hoạch mở rộng cầu cảng của Công ty gặp khó khăn. Mặc dù Công ty đánh giá để các quy hoạch này được triển khai và đi vào thực tế cũng mất đến 5 – 7 năm nhưng quy hoạch này là một rủi ro cho hoạt động kinh doanh của Công ty. Chính vì thế, hiện nay Công ty đã tạm dừng kế hoạch mở rộng cầu cảng để chờ ý kiến tiếp theo từ phía các ban ngành chức năng.

- Gần đây, các cổ đông lớn của HAH như MHC, Transimex, MAC … liên tục đăng ký thoái vốn. Điều này có thể tạo áp lực bán khiến cho giá cổ phiếu HAH chưa thể tăng ngay trong ngắn hạn. Tuy nhiên, HAH là một cổ phiếu cơ bản tốt và hiện đang được định giá hấp dẫn. Vì vậy, đây vẫn là cơ hội tích lũy cổ phiếu đối với nhà đầu tư giá trị, trung – dài hạn.

4. Định giá cổ phiếu HAH:

- Với khả năng quản lý tốt của ban lãnh đạo công ty, tiềm năng tăng trưởng của mảng vận tải biển và sự ổn định đến từ hoạt động khai thác cảng. Kế hoạch năm 2016 được công ty đặt ra khá thận trọng trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt. Sáu tháng đầu năm 2016, HAH báo lãi 72 tỷ (giảm 6 tỷ so với cùng kỳ), như vậy công ty đã hoàn thành 50% kế hoạch năm. Theo quan điểm của người phân tích, HAH sẽ hoàn thành được kế hoạch kinh doanh năm 2016 với doanh thu 523 tỷ tương ứng với mức lợi nhuận khoảng 143 tỷ, EPS dự phóng năm 2016 khoảng 6.234 đ/CP.

- Theo kế hoạch kinh doanh năm 2016 mà công ty đưa ra thì mảng kinh doanh vận tải biển đóng góp 23% vào lợi nhuận, mảng khai thác cảng biển đóng góp 77%. Như vậy ta sẽ định giá cổ phiếu HAH dựa trên bình quân hai ngành với trọng số như trên. Lưu ý rằng, P là giá đóng cửa ngày 12/08/2016 và EPS là EPS 4 quý gần nhất.



Dựa vào 2 bảng trên ta ước tính được P/E hợp lý của HAH = 10,4 * 0,77 + 8,1 * 0,23 = 9,87 lần.

Do công việc định giá sẽ có sai số nhất định, thêm vào đó để đảm bảo yếu tố thận trọng trong định giá và đầu tư thì theo quan điểm người phân tích nên lấy P/E khoảng 8 lần đối với HAH là phù hợp. Đo đó, giá trị hợp lý của cổ phiếu HAH là khoảng 50.000 (cao hơn 31,6% so với giá hiện tại).

5. Khuyến nghị đầu tư:



Cảm ơn anh/chị đã quan tâm theo dõi! Nếu có gì cần hỗ trợ vui lòng liên lạc với em theo thông tin bên dưới.

Chúc anh/chị đầu tư thành công!
Em Thành.